【2017年新三板TMT行業中期策略】業績分化加劇，看好大數據、網絡安全、物聯網及云計算

時間：2017-05-17

（轉載自廣證恒生新三板研究極客，作者廣證恒生）

導讀

新三板重點標的：

隨銳科技（835990.OC）：視頻通信云知名品牌，推動云上溝通無界。

隨銳科技成立于2006年1月，2016年3月起在全國股份轉讓系統掛牌公開轉讓。公司主營業務基于企業互聯網平臺，面向國內外政企客戶群、商業客戶群提供視頻通信云產品與服務。2016年公司實現營業收入30305.82萬元，同比增長73.92%，凈利潤3253.63萬元，同比增長288.11%。

廣證恒生認為隨銳科技擁有兩大看點：（1）技術優勢。公司在北京、成都及武漢三地擁有研發中心，擁有一支70余人的國內一流視頻云/通信云研發團隊，形成了5項專利、27項軟件著作權和3項注冊登記軟件產品，掌握云服務、多媒體處理、網絡傳輸控制、融合交換等通信云核心技術，形成了從終端到云再到終端的多媒體技術閉環；（2）品牌優勢。公司在視頻云/通信云領域樹立了良好的品牌形象，多次榮獲“中關村高成長企業TOP100”稱號。承建的成都政務視頻云項目是中國乃至亞太最早的商業化視頻通信云交換平臺項目之一，也是國內最早的城市級全媒體、全覆蓋的通信服務云平臺，在細分領域具有較高品牌知名度及市場占有率。

核心觀點

【TMT板塊上半年交易峰值在3月，掛牌、融資趨冷】

截止2017年5月1日企業總數為3672家，總成交量為37.71億股，總成交金額為288.95億元，板塊交易成交量及成交額3月底達到高峰，板塊Pre-IPO企業交易活躍度依次高于創新層、做市轉讓及協議轉讓企業。掛牌方面，2017年以來TMT行業新掛牌企業329家，對比2016年的588家，同比下降44.05%，掛牌企業2016年平均營業收入為0.71萬元，歸母凈利潤為509.62萬元，小于去年同期平均營業收入0.94億元，平均歸母凈利潤586.04萬元。融資方面，上半年281家掛牌公司累計公告284次定增預案，增發股份18.85億股，預計募集資金金額153.31億元，實際募集資金金額91.51億元，4月實際融資額/預計融資額大幅下降為52.29%，3家企業進行了兩次定增。并購方面，共發生13起主板并購新三板事件，涉及金額41.51億元，并購標的營業收入、歸母凈利潤高出新三板行業平均水平59.74%、120.30%。

【業績分化，自上而下甄選優質細分領域】

正如我們在《新三板TMT板塊2016年年報點評：盈利能力及成長性優于三板整體，板塊分化強者恒強》一文中所分析結論，橫向來看，TMT板塊營收及歸母凈利潤體量較小，但板塊凈資產收益率為10.31%大于新三板整體的8.76%，歸母凈利潤增長率為21.59%大于新三板整體的11.48%，盈利能力及成長性突出，但縱向來看凈利潤出現分化，2016年TMT領域虧損企業占比由15.94%提升至22.88%，同時凈利潤在1000萬元以上企業占比由25.98%提升至32.38%，因此下半年我們建議依托基本面，選擇高增長低估值的細分領域重點布局。

與主板相比，信息技術服務及軟件高增長低估值，營收增長率分別達到20.77%、24.42%，但PE折價率（新三板PE/主板PE）達到73.48%，72.62%。

分析信息技術服務及軟件領域細分領域可知（1）人工智能、消費金融、電子商務及游戲營收增長率位居前四，分別達到68.44%、94.24%、95.36%及91.68%；（2）歸母凈利潤增長率方面，垂直網站、消費金融、游戲及動漫位居前四，分別達到279.29%、76.70%、182.47%及94.44%；（3）網絡優化、通用軟件、教育信息化及LED估值最低，分別為16.10、16.81、14.65及16.34。

對營收規模、營收增長率、凈利潤規模、凈利增長率、PE及ROE加權平均可知游戲、大數據（精準營銷）、影視娛樂、網絡安全、物聯網（車聯網）、云計算等概念綜合排名靠前建議予以積極關注。

【重點領域及投資策略】

大數據：數據有望成為信息時代的戰略資源，信通院2017年調研顯示59.2%的受訪企業已經成立數據分析部門，35.1%的受訪企業已經應用了大數據，企業及政府市場教育有序推進，與此同時2017年1月17日，工信部正式發布《大數據產業發展規劃（2016－2020年）》，明確了行業發展目標、重點任務和保障機制，產業政策逐步落地，2017年下半年我們依然看好大數據產業發展，推薦關注美林數據（831546.OC）。

云計算：2016我國云計算市場規模接近500億元，公有云、私有云市場規模持續保持高速增長，年增長率分別持續保持在40%和20%以上，云計算持續高速增長。2017年下半年受益于政策推動，移動化、大數據及物聯網等未來新興業態對云計算強勁需求，通信基礎設施的完善及云服務市場教育的進一步完成，我國云計算市場有望持續穩健增長，推薦關注云計算SaaS領域優質標的隨銳科技（835990.OC）、基調網絡（832015.OC）、和創科技（834218.OC）等。

信息安全：近年來信息安全事件頻發，關鍵信息基礎設施去IOE及強化安全保護已成為大勢所趨，信息安全已成為國家戰略，隨著《中華人民共和國網絡安全法》下半年正式施行，安全產業有望迎來風口，未來3到5年網絡安全行業復合增速將達到25%-30%，市場空間超千億，建議關注優炫軟件（430208.OC）及明朝萬達（835348.OC）。

物聯網：政策利好+技術成熟+下游拉動助力物聯網發展進入新階段，從政策層面來看國家對物聯網行業十分重視，2017年1月，工信部《信息通信行業發展規劃（2016-2020年）》專設物聯網分冊，提出到2020年包含感知制造、網絡傳輸、智能信息服務在內的總體產業規模力爭突破1.5萬億元，5年翻一番目標，與此同時物聯網產業商業進程較快+技術進步帶動成本下降+大數據、云計算、人工智能相關技術成熟奠定產業騰飛基礎，我們認為2017年下半年可關注物聯網特定應用場景布局投資，推薦交大思諾（871196.OC）及英內物聯（837970.OC）

【風險提示】

市場競爭加劇風險，需求不達預期風險。

1. 2017年上半年新三板TMT行業市場回顧

廣證恒生選取Wind一級行業中的Wind信息技術、Wind電信服務及Wind二級行業中的Wind媒體Ⅱ作為新三板TMT行業總標的池，截止2017年5月1日企業總數為3672家，分布于辦公電子設備Ⅲ，半導體產品與半導體設備，電腦與外圍設備，電子設備、儀器和元件，多元電信服務，互聯網軟件與服務Ⅲ，媒體Ⅲ，軟件，通信設備Ⅲ，無線電信業務Ⅲ，信息技術服務等11個三級行業，其中電子設備、儀器和元件，互聯網軟件及服務Ⅲ，信息技術服務企業數量占比位居前三，分別為22.89%、21.58%及19.39%。

1.1 市場交易峰值在3月，4月有所回暖

上半年交易峰值在3月，4月之后交易有所回暖。2017年以來（2017年1月1日至2017年5月1日，下同）3672家新三板TMT行業企業總成交量為37.71億股，總成交金額為288.95億元。從每周交易情況來看，與新三板整體交易走勢一致，板塊交易成交量及成交額3月底達到高峰，周成交量達到3.05億股，周成交金額達到27.40億元，主要原因在于上半年隨著IPO進程加速，新三板Pre-IPO概念股交易大幅增長，上半年新三板TMT行業Pre-IPO企業共計121家，共計交易8.46億股，交易金額90.46億元，分別占新三板TMT行業總交易量和交易金額的26.68%、31.31%，對板塊影響比重較大。

細分領域來看，板塊Pre-IPO企業交易活躍度依次高于創新層、做市轉讓及協議轉讓企業，具體情況如下：

Pre-IPO交易

上半年Pre-IPO交易最為活躍，3月底日均交易額達到峰值746.17萬元。截止2017年5月1日，上半年新三板TMT行業Pre-IPO企業共計121家，共計交易8.46億股，交易金額90.46億元，分別占新三板TMT行業總交易量和交易金額的26.68%、31.31%。

創新層交易

創新層交易活躍度優于做市轉讓、協議轉讓。新三板TMT企業中358家為創新層企業，2017年以來創新層企業總成交量為19.53億股，總成交額164.91億元，平均成交量為545.63萬股，平均交易額為4606.32萬元，致生聯發（830819.OC）拔得頭籌。

做市轉讓

做市轉讓于2月底率先達到峰值，成交量最高達到19852.12萬股，周成交額達到14.16億元，致生聯發（830819.OC）最為活躍。新三板TMT行業企業中542家為做市交易，2017年以來其總成交量為19.54億股，總成交金額為135.32億元，平均投資股數為389.94萬股，平均投資額2701萬元，其中致生聯發（830819.OC）2017年以來成交量1.78億股，日均換手率達0.82%，為新三板做市企業中最活躍標的。

協議轉讓

協議轉讓交易活躍度最低，其中匯量科技（834299.OC）成交額最大，銀音科技（430338.OC）成交量最大。新三板TMT行業企業中3128家為協議轉讓，其中790家2017年上半年有交易，總成交量為18.18億股，總成交金額為153.63億元，平均投資股數為230.11萬股，平均投資額為1944.74萬元，低于做市轉讓，其中匯量科技（834299.OC）成交額最大，2017年以來成交量達到1,380.04萬股，成交金額達9.35億元，日均成交量17.92萬股，日均成交額1214.81萬元，日均換手率達0.27%。銀音科技（430338.OC）成交量最大，2017年以來成交量達到4,678.22萬股，成交金額達2.39億元，日均成交量60.76萬股，日均成交額310.31萬元，日均換手率達0.79%。

1.2 掛牌趨于放緩，掛牌企業體量小于去年同期

掛牌同比下降44.05%，掛牌企業平均體量小于去年同期。2017年以來TMT行業新掛牌企業329家，對比2016年的588家，同比下降44.05%，4月份新增掛牌公司僅有37家，同比下降80.83%。掛牌企業2016年平均營業收入為0.71萬元，歸母凈利潤為509.62萬元，小于去年同期平均營業收入0.94億元，平均歸母凈利潤586.04萬元，按照營收規模和歸母凈利潤分別對329家新掛牌企業進行排序，上海中興2016年營收規模最大，達8.69億元，同比增長26.26%，歸母凈利潤達6487.13萬元，同比增長46.62%；交大思諾2016年歸母凈利潤最高，達到7,879.16萬元，同比增長22.27%，營業收入為2.42億元，同比增長42.17%。

1.3 融資效率降低，4月實際募資率僅為52.29%

2017年至今281家掛牌公司累計公告284次定增預案，增發股份18.85億股，預計募集資金金額153.31億元，其中，3月份定增預案公告數量最多，達到95起，4月份略有下降，達到74起，3家企業進行了兩次定增，分別為信而泰（831724.OC）、隨銳科技（835990.OC）及金穗隆（839142.OC）。

2017年TMT板塊至今成功實施定增147次，增發股份9.70億股，實際募集資金金額91.51億元，4月實際融資額/預計融資額大幅下降為52.29%，新三板融資能力有所下降。

1.4 2017年至今共13起主板并購新三板事件

2017年至今，主板上市公司并購新三板TMT行業掛牌企業的事件共13起，涉及金額41.51億元。其中，1起并購已經實施完成，3起已簽訂轉讓協議，6起并購已有董事會預案。此外，并購標的中，12家為基礎層企業，1家為創新層企業。主板在選擇新三板并購標的時，更偏好盈利能力突出的標的企業。整體來看，13家標的企業的營業收入、歸母凈利潤分別高出新三板行業平均水平59.74%、120.30%。

2. 自上而下甄選優質細分領域

正如我們在《新三板TMT板塊2016年年報點評：盈利能力及成長性優于三板整體，板塊分化強者恒強》一文中所分析結論，橫向來看，TMT板塊營收及歸母凈利潤體量較小，但板塊凈資產收益率為10.31%大于新三板整體的8.76%，歸母凈利潤增長率為21.59%大于新三板整體的11.48%，盈利能力及成長性突出，但縱向來看凈利潤出現分化，2016年TMT領域虧損企業占比由15.94%提升至22.88%，同時凈利潤在1000萬元以上企業占比由25.98%提升至32.38%，因此下半年我們建議依托基本面，選擇高增長低估值的細分領域重點布局。

2.1 與主板相比，信息技術服務及軟件高增長低估值

與主板相比，信息技術服務及軟件高增長低估值。營收增長率方面，媒體Ⅲ、信息技術服務及軟件優于主板；歸母凈利潤增長率方面，媒體Ⅲ，電子設備、儀器和元件及多元電信服務優于主板；同時電腦與外圍設備、無線電信業務Ⅲ、信息技術服務、互聯網軟件與服務Ⅲ及軟件PE（TTM）與主板相比折價率較高，綜合考量成長性及估值水平可以看出信息技術服務及軟件細分領域處于高增長低估值狀況。

2.2 概念板塊來看，關注大數據、網絡安全、物聯網及云計算

從涉及概念板塊來看，信息技術服務及軟件相關概念中大數據、網絡安全、物聯網、云計算等綜合排名靠前。信息技術服務及軟件涉及概念眾多，包括軍工信息化、通用軟件、行業軟件、消費金融、醫療信息化、教育信息化、人工智能、金融IT、智慧城市、云計算、物聯網、網絡安全、大數據等，將TMT領域涉及概念板塊進行比較，可以看出（1）人工智能、消費金融、電子商務及游戲營收增長率位居前四，分別達到68.44%、94.24%、95.36%及91.68%；（2）歸母凈利潤增長率方面，垂直網站、消費金融、游戲及動漫位居前四，分別達到279.29%、76.70%、182.47%及94.44%；（3）網絡優化、通用軟件、教育信息化及LED估值最低，分別為16.10、16.81、14.65及16.34，對營收規模、營收增長率、凈利潤規模、凈利增長率、PE及ROE分別排名，給予25%、10%、25%、20%、5%、15%權重（對于體量給予25%權重，主要基于大企業經營穩定性更好，對凈利潤增長、ROE給予15%權重，主要基于盈利能力及成長性是重要考量因素，同時PE不具有絕對意義，給予5%權重），可以看出游戲、大數據（精準營銷）、影視娛樂、網絡安全、物聯網（車聯網）、云計算等概念綜合排名靠前，建議予以積極關注。

3. 看好大數據、網絡安全、物聯網及云計算

3.1 大數據：DT時代大數據價值凸顯

3.1.1數據正在成為信息時代的戰略性資源

大數據對于企業及公共決議意義重大，是信息時代的戰略資源。一方面《軟件和信息技術服務業發展規劃（2016－2020年）》提出著力研發云計算、大數據等新興領域關鍵軟件產品和解決方案，加快培育新業態和新模式。其中，大量數據資源的整合和流通是大數據技術應用的前提。在大數據時代，數據資源將是企業核心的生產要素之一。根據中國信通院近期的一項調查，59.2%的受訪企業已經成立數據分析部門，27.3%的企業正在計劃成立數據部門；此外，35.1%的受訪企業已經應用了大數據，22.9%的企業也計劃將在未來1年內應用大數據。大數據的應用價值已經得到企業的充分認可。

另一方面，各類企業資源數據、客戶數據、業務數據等的采集、購買、存儲、加工、安全保障等工作包含了越來越專業的技術和服務，催生出各類數據提供商和加工廠商。企業之間基于數據的產業鏈協同成為生產力提高的重要因素。在各類生產類企業之間的數據化、網絡化協同已成為構建良好產業生態的重要內容。大數據已成為提升公共決策和公眾生產生活效率的重要途徑。

3.1.2政策環境利好，大數據產業空間廣闊

我國政府及其重視大數據在相關領域的應用，隨著“十三五”期間我國信息化建設的持續推進，預計大數據產業將在政策完善度、共享程度、行業覆蓋度、數據廣度以及應用深度等多個方面加速改善。

與此同時，地方政府積極推動大數據發展，2013年以來陸續出臺了推進計劃，初步形成了京津翼、長三角、珠三角及中西部幾大集群，大數據聚集效應開始顯現，我們認為2017年下半年大數據產業將繼續穩步發展，建議予以重點關注。

3.1.3新三板重點標的

3.1.3.1美林數據（831546.OC）：工業大數據領導者，美林的詩和遠方

美林數據成立于1998年3月，是工業大數據領導者，處于國家促進大數據產業發展行動綱要和中國制造2025兩項政策雙重鼓勵的領域。

我們認為美林數據有三大看點：（1）深耕三大垂直領域，打造大數據價值變現之基。美林鎖定制造業、電力和金融三大領域，開展了一批大型項目，形成了較為成熟的產品和業務體系，培養了一大批懂業務、有技術的綜合型大數據人才，客戶粘性很高；（2）著力產品標準化，承載商業模式轉型需要。美林自主研發Tempo大數據分析平臺，涵蓋大數據基礎平臺、大數據分析平臺和數據應用開發平臺三大產品體系，可完成數據集成、分析、挖掘和可視化等大數據技術的核心環節，根據中國CDO精英聯盟白皮書的評價，公司在數據挖掘排名中占據全五星。公司對標SAS、SPSS等國際巨頭，立志成為頂尖的大數據平臺供應商；（3）夯實算法研究內核，寄托領先全球夢想。美林重視基礎算法和技術的研究，公司82.19%為技術人員，與西安交大合作研發，并成立2022實驗室，目前已經建立了19 種經典算法和10 種獨創算法，其中L1/2稀疏迭代、視覺聚類等算法處于國際領先水平。2015年6月，美林加入國家信息化標準委員會“大數據標準制定工作組”，成為國家數據技術、工業大數據、大數據應用相關標準建立的參與者。

3.2 云計算：風起云涌，云計算進入黃金十年

3.2.1國內云計算處于高速成長期，2017年業績確定性高

“互聯網+”的跨越式發展不僅改變了用戶的交互方式，也催生了新的商業模式。云計算相比傳統IT模式具有部署簡單、建設及升級成本低、協同性強、數據集約化存儲及處理能力強等優勢，傳統產業借力云計算轉型升級已成為“互聯網+”時代不可轉變的趨勢。

根據中國信通院的測算，2016我國云計算市場規模接近500億元，公有云、私有云市場規模持續保持高速增長，年增長率分別持續保持在40%和20%以上。

3.2.2 四大因素推進云計算加速落地

2017年下半年受益于政策推動，移動化、大數據及物聯網等未來新興業態對云計算強勁需求，通信基礎設施的完善及云服務市場教育的進一步完成，我國云計算市場有望持續穩健增長。

（1）政策逐步由頂層規劃走向落地

2015年國家出臺《國務院關于培育云計算創新發展推進信息產業新業態的意見》以來，云計算鼓勵政策逐步由頂層規劃走向落地，推動行業進入發展快車道。首先從政策層面，2015年1月國務院印發《國務院關于培育云計算創新發展推進信息產業新業態的意見》以來，政府出來了一系列鼓勵支持政策，2017年4月，《云計算發展三年行動計劃（2017-2019年）》提出“積極發展工業云服務，協同推進政務云應用，積極發展安全可靠云計算解決方案，支持基于云計算的創新創業，促進中小企業發展，到2019年產業規模達4300億元，相比期初增長286.67%”，行業有望進入發展快車道。

（2）云計算相比傳統模式優勢明顯

相比傳統模式，云計算具有以下優勢：

Ø 分布式系統比集中式系統性價比更高。對高I/O特性的企業使用云計算代替傳統計算費用節約率近20-30倍
Ø 多數應用本身就是分布式的。如工業企業應用，管理部門和現場不在同一個地方。
Ø 高可靠性。冗余不僅是生物進化的必要條件，也是目前信息技術的基本要求。現代分布式系統具有高度容錯機制，云計算安全性更高。
Ø 高度共享，擴展成本低。云端資料可實現高度共享，分布式處理，擴展僅需通過增加廉價的PC端進行，成本低。
Ø 高度靈活性。能夠兼容不同硬件廠商的產品，兼容低配置機器和外設而獲得高性能計算。

（3）云計算更適用未來科技場景

云計算與移動化、物聯網、人工智能技術天然契合。2013年中國移動APP的數據流量首次超過了PC的數據流量，2016年10月美國網站通訊流量監測機構Statcounter數據顯示全球范圍內，從智能手機和平板電腦上網的訪問量有史以來第一次超過臺式機，網絡流量由PC端向移動端轉移已成為大勢所趨，受限于手機體積和便攜性要求，未來提升用戶體驗勢必要將更多內容及功能存放于云端。隨著2016年6月NB-IoT標準凍結及首個國家級物聯網產業基地在福州落地，物聯網產業逐步進入實質發力期，物聯網與云計算天然契合，萬物物聯產生的龐大的數量的存儲離不開云計算，同時龐大數據量分析也必須依賴云計算的支持，長期以來半導體技術發展遵循摩爾定律，即當價格不變時，集成電路上可容納的元器件的數目每隔18-24個月會增加一倍，性能也將提升一倍，然而受限于硅晶體尺寸，集成電路工藝已接近7nm物理極限（一旦晶體管小于7nm，將產生量子隧穿效應），在此情況下云計算不失為提升計算效率的一種有效方法。

（4）云計算市場教育初步完成

由于海外云計算領先國內3-5年，云計算普及過程中已較好地完成市場初步教育，使得我國企業對云計算的認可度較高。2013年，在接受工信部電信研究院在線調查的1328家企業中，云計算的認知水平和應用程度均比2012調查有顯著提高。其中，對云計算有一定了解的占受訪企業的95.5%（2012年為79%）；38%的受訪企業已經有云計算應用（2012年為37.5%），其中公共云服務占29.1%，私有云占2.9%，混合云占6%。在已有云計算應用的企業中，76.8%的受訪企業表示更多的業務開始向云環境遷移。

四大因素助推下，我國云計算產業2017年業績確定性較高。IDC預計到2020年中國公有云市場規模將達到 52.42 億美元，2014-2020年的復合增長率將達到33.2%，2017年下半年可持續關注。

3.2.3 新三板重點標的——新三板SaaS群星璀璨

當前全球SaaS持續穩步增長。2015年全球SaaS約為314億美元，同比增長24.33%。國內SaaS市場規模達 55.3 億元，增長率為37.6%（信通院），尚處于起步階段。建由于SaaS企業普遍盈利能力較弱，無法登陸A股市場，因此大量明星SaaS企業選擇登陸新三板，建議關注以下優質領域：

（1） CRM、云通信及云客服細分領域市場

全球SaaS產業細分領域整體規模可以看到CRM、ERP、網絡會議及社交軟件、供應鏈管理等領域總體規模靠前，分別為123.63億美元、50.72億美元和47.55億美元。

（2）政務、醫療、金融、工業垂直市場

對美股SaaS上市企業按照市值排行，垂直領域的明星企業Athenahealth、Guidewire主要位于醫療、金融、建筑、汽車及廣告營銷，2015年垂直領域增速31%快于通用領域的28%。

3.2.3.1 隨銳科技（835990.OC）：視頻通信云知名品牌，推動云上溝通無界

隨銳科技成立于2006年1月，2016年3月起在全國股份轉讓系統掛牌公開轉讓。公司主營業務基于企業互聯網平臺，面向國內外政企客戶群、商業客戶群提供視頻通信云產品與服務。2016年公司實現營業收入30305.82萬元，同比增長73.92%，凈利潤3253.63萬元，同比增長288.11%。

廣證恒生認為隨銳科技擁有兩大看點：（1）技術優勢。公司在北京、成都及武漢三地擁有研發中心，擁有一支70余人的國內一流視頻云/通信云研發團隊，形成了5項專利、27項軟件著作權和3項注冊登記軟件產品，掌握云服務、多媒體處理、網絡傳輸控制、融合交換等通信云核心技術，形成了從終端到云再到終端的多媒體技術閉環；（2）品牌優勢。公司在視頻云/通信云領域樹立了良好的品牌形象，多次榮獲“中關村高成長企業TOP100”稱號。承建的成都政務視頻云項目是中國乃至亞太最早的商業化視頻通信云交換平臺項目之一，也是國內最早的城市級全媒體、全覆蓋的通信服務云平臺，在細分領域具有較高品牌知名度及市場占有率。

3.2.3.2 基調網絡（832015.OC）：布局APM藍海市場，大數據分析大有可為

基調網絡成立于2007年，主營業務為向企業客戶提供網站監測及優化部署、移動App 應用性能監測及優化、服務器端性能監測解決方案。2016年公司實現營業收入1.38億元，同比增長88.93%，實現歸母凈利潤-871.94萬元，同比增長57.47%。

廣證恒生認為基調網絡擁有三大看點：（1）APM市場前景廣闊。2014年全球APM市場規模為26.23億美元，而國內APM市場規模僅為0.7億美元，仍處于起步階段。隨著大企業應用系統復雜程度的提升，APM行業或迎來爆發式增長；（2）可提供完整的客戶端到服務器端的應用性能管理解決方案。聽云 App、聽云NetWork、聽云Server 覆蓋最終用戶端到服務器端整個網絡鏈路上的所有性能環節，包括瀏覽器、DNS、骨干網絡、CDN、云服務、服務器，可提供一站式解決方案；（3）自主研發技術行業處領先地位。多年的運營與技術研發使得公司在技術、市場、管理、運維方面積累深厚，擁有獨有的事務流程監測腳本錄制工具及WAP 移動手機監測，全球首家支持SilverLight 格式流媒體監測，更在相關領域的人才儲備方面積累了一大批業內技術精英，技術處于行業先列。

3.2.3.3和創科技（834218.OC）：新三板移動CRM第一股

和創科技成立于2009年1月，2015年11月起在全國股份轉讓系統掛牌公開轉讓。公司主營業務基于SaaS模式，面向大中小企業提供移動銷售管理解決方案，產品服務涵蓋考勤管理、客戶管理、訂單管理、促銷管理、進銷存管理、巡店管理、工作日報等功能模塊。2016年，公司實現營業收入11231.10萬元，同比增長66.21%。公司基于1+N的研發模式，為企業提供通用版CRM與行業版CRM，行業版垂直深入農牧、醫藥、快消等各個領域。

廣證恒生認為和創科技擁有三大看點（1）強大的核心經營團隊。公司核心管理團隊人員均具備十年以上各領域的經驗積累，研發團隊主要管理人員具有國內外知名大學計算機等專業博士或碩士學位，核心經營團隊綜合能力強勁；（2）產品技術領先，歷經迭代性能穩定。公司自主研發了高精度多源快速定位技術及不依賴于運營網絡狀態的無等待數據上傳技術，有效提升用戶體驗，形成差異化優勢。（3）在快速消費品、農牧及醫藥領域形成品牌效應，相關領域移動CRM市占率位居前三，服務新希望、好麗友、燕京啤酒等知名品牌。

3.3 信息安全：受益政策驅動，行業發展高景氣

3.3.1重要性不斷凸顯，行業規模不斷擴大

隨著“兩化”融合的深入推進和全社會信息化水平的不斷提高，通信網絡的基礎性和戰略性地位更加突出，為我國的信息化建設和經濟社會又好又快發展提供了基礎保障和強大動力。與此同時，關鍵信息基礎設施正面臨不斷攀升的網絡安全風險。從公開資料來看，金融、交通、能源、醫療衛生等領域的信息基礎設施發生的重大網絡安全事件最多，這些領域的關鍵信息基礎設施是經濟社會運行的神經中樞，也是網絡安全的重中之重，因而容易成為網絡攻擊的目標。近年來，以“烏克蘭電網事件”及“美國網癱事件”為代表的針對關鍵信息基礎設施的網絡攻擊事件層出不窮，引起了世界各國的高度重視，網絡完全的重要性不斷凸顯。

當前，關鍵信息基礎設施已成為各國網絡安全保障的重要對象，國內和國際許多國家和地區都不斷有涉及關鍵信息基礎設施安全保護的重要政策出臺或更新。2016年12月，國務院發布《“十三五”國家信息化規劃》。《規劃》強調健全網絡安全保障體系，要求強化網絡安全頂層設計，提出構建關鍵信息基礎設施安全保障體系，并且提出了全天候全方位感知網絡安全態勢的要求，從法律體系、技術能力等各個層面，全方位繪制出加強網絡安全保障能力的內容和方法。可見，網絡信息安全已上升為國家戰略。

隨著網絡安全形勢的日益嚴峻，企業安全意識得到不斷提高，網絡安全行業也逐漸迎來新的發展高峰。細分領域龍頭企業為快速提升市場占有率，開始大量進行以并購、收購為主要形式的市場資源整合。近年來，先后有百度收購安全寶、紫光收購華三51%股權、阿里巴巴收購瀚海源、浪潮攜手思科戰略合作、亞信科技收購趨勢科技中國業務等整合事件。隨著產業深度整合的持續進行，判斷未來我國網絡安全市場規模將繼續不斷擴大。根據36氪研究院的測算，我國網絡安全市場規模到2018年將超過170億元，年復合增長率超過25%。

3.3.2新三板重點公司

縱觀新三板TMT行業掛牌公司，2016年新三板網絡安全主體板塊合計營業收入達到98.90億元，同比增長37.01%，總計實現凈利潤15.81億元，相較2015年增長38.93%。從“去IOE”到“去SOA”，軟件國產化的進程在自主可控的要求下持續推進，政府強調的信息安全不止包括網絡攻防安全，信息化設施的頂層設計及基礎軟硬件更是國家信息安全的關鍵。因此，在網絡安全板塊，應重點布局具備強大研發實力、擁有眾多自主知識產權且主營業務能夠向金融、能源、醫療、政府等國家重要行業和部門滲透的企業。

3.3.2.1 明朝萬達（835348.OC）：新三板數據安全領軍企業

明朝萬達成立于2005年1月，是國內領先的數據安全技術、產品和服務提供商，曾三度入選中國網絡安全企業50強，在數據安全細分領域市場占有率位居行業前三。2013-2015年間公司營收復合增長率高達97.04%，公司2016年實現營業收入10661.62萬元，同比增長57%，實現歸母凈利潤萬元1936.22萬元，同比增長175.81%。

公司存在三大核心經營亮點：（1）數據安全競爭能力進一步夯實。2016年公司研發費用占比為12.51%，居同類公司前列。目前在數據安全管理產品、移動安全管理產品、大數據威脅分析管理產品及整體解決方案等方面形成十多項核心技術，申請國家發明專利60項，已獲得16項國家發明專利，技術實力得以進一步夯實。（2）高利潤率軟件業務貢獻率提升至91.56%，業務結構進一步優化。2016年公司軟件及服務合計占比達91.56%，帶動毛利率提升至69.29%，以自主核心技術為依托的軟件及服務對業績的支撐作用進一步提升，帶動公司經營情況持續改善。（3）首批股權激勵順利實施。本年度完成2015年度第一批股權激勵實施，高級管理層、骨干員工共45人獲得股權激勵，有望進一步釋放核心員工能動性，維持團隊穩定，奠定未來發展基礎。

3.3.2.2優炫軟件（430208.OC）：領先的數據安全解決方案專業提供商

優炫軟件成立于2009年2月，2016年公司實現營收2.13億元，同比增長51.52%，歸母凈利潤4482.06萬元，同比增長40.01%。

我們認為公司有三大看點：（1）銷售渠道迅速擴大：公司采用“直接投標+代理商”的銷售模式，報告期內新建18個事業部、新設西安等境內子公司3家、加拿大境外公司1家、合肥等分公司3家及新疆等5家辦事處，未來計劃在全國主要省市均建立服務網點，從而滿足客戶在服務商的要求。公司建設全國性的營銷服務體系在擴大銷售服務網點帶來收入穩定增長的同時也將降低公司技術服務成本。（2）人員規模迅速擴張，年輕人才積極培育：人才是信息技術行業的核心，2016年公司管理層結構穩定，核心技術團隊和關鍵技術人員保持穩定。規模擴張方面，公司整體人員由205人增加到308人，其中博士3人、碩士29人，生產技術人員占比達到76.95%。年輕人才引進培養方面，公司繼續堅持實施“管培生”計劃，2016年公司集中開展了管培生培訓，并計劃新招聘100名管培生。（3）大力投入研發，布局重點領域：2016年公司加大研發投入，研發費用達到5873.40萬元，同比增長102.26%，占營業收入27.64%。不僅引進多名專家型人才，而且在加拿大設立研發中心，并籌建美國研發中心，同時計劃國內設立研發園區；研發方向上，著眼于未來五到十年的行業競爭優勢，公司積極開展戰略性新型信息技術的研發，隨著云計算和大數據的安全與生產活動緊密結合，公司重點發展云計算、大數據的安全數據保護，同時，建立區塊鏈事業部，將針對區塊鏈技術在共識算法和加密算法這兩大核心技術上開展研究，重點謀求未來業務增長點。

3.4 物聯網：2017年萬物互聯商用元年，下游應用百花齊放

根據國際電信聯盟(ITU)定義，物聯網是通過二維碼識讀設備、射頻識別(RFID)裝置、紅外感應器、全球定位系統和激光掃描器等信息傳感設備，按約定的協議，把任何物品與互聯網相連接，進行信息交換和通信，以實現智能化識別、定位、跟蹤、監控和管理的一種網絡。物聯網具備“全面感知”、“可靠傳遞”及“智能處理”等特點，也就是通過傳感設備獲取物體信息，再通過通信網絡和互聯網的結合，實時準確的將信息傳遞出去，利用云計算等智能技術對海量的信息和數據進行處理從而實現對物體的智能化控制。

3.4.1 政策利好+技術成熟+下游拉動助力物聯網發展進入新階段

從政策層面來看，各國高度重視物聯網新科技發展帶來的產業機遇，出臺了一系列支持政策。2009年美國推出《經濟復蘇和再投資法》推動能源、寬帶與醫療三大領域開展物聯網技術應用，2014年5月，韓國出版《物聯網基本規劃》，提出了包括促進產業生態界內部參與者之間的合作、推進開放創新、開發及擴大服務、實施企業支持等在內的四大推進戰略，涉及三大領域的12個具體戰略實施課題；2016年11月，歐盟委員會以政策文件的形式對外發布了《未來物聯網戰略》，計劃讓歐洲在基于因特網的智慧基礎設施發展上引領全球，除了通過ICT研發計劃投資4億歐元，啟動90多個研發項目提高網絡智能化水平外，歐盟委員會擬在2011-2013年間每年新增2億歐元進一步加強研發力度，拿出3億歐元專款，支持物聯網相關公司合作短期項目建設，與此同時產業巨頭紛紛制定物聯網發展戰略，并通過并購、合作等方式快速切入重點行業及關鍵環節。2016年3月，思科以14億美元并購物聯網平臺提供商Jasper，并成立物聯網事業部，7月，軟銀公司以322億美金收購ARM，明確表示看好ARM在物聯網時代的發展前景……物聯網戰略新興地位凸顯。

從技術層面來看，物聯網產業及技術逐步成熟，奠定產業騰飛基礎。首先物聯網部署成本不斷下降，相比10年前，全球物聯網處理器價格下降98%，傳感器價格下降54%，帶寬價格下降97%，成本的降低為物聯網大規模部署提供了基礎；其次聯網技術不斷進步，在全球范圍內低功率廣域網（LPWAN）技術快速興起并逐步商用，面向物聯網廣覆蓋、低時延場景的5G技術標準化進程加速，同時工業以太網、LTE-V、短距離通信技術等相關通信技術也取得顯著進展；再次信息提取、知識表現、機器學習等人工智能研究方法和應用技術發展迅速，物聯網數據的潛在價值得以釋放；最后云計算的成熟、開源軟件等有效降低了企業構建生態的門檻，推動全球范圍內水平化物聯網平臺的興起和物聯網操作系統的進步。

從下游應用來說，物聯網產業涵蓋車聯網、智慧醫療、智慧城市、智慧工廠、智能穿戴、智慧家庭等眾多下游應用場景，龐大的需求空間推動產業持續發展完善。Gartner數據顯示預計到2020年全球聯網設備數量將達到260億個，物聯網市場規模達到1.9萬億美元，GSMA&SBD預測到2018年，全球車聯網的市場規模將達到400億歐元，年均復合增長率達到25%，拓墣產業研究所預測2018年全球智能制造及智能工廠相關市場規模將達2,500億美元，IDC認為全球可穿戴設備出貨量從2014年1960萬增長到2019年1.26億，波士頓咨詢預測截止2020年，全世界智慧城市總投資將達到1200億美元，下游應用場景豐富，需求巨大，對產業形成強有力推動力。